テザー（USDT）のUSドルペッグの仕組みと実態

テザー（USDT）は、暗号資産（仮想通貨）の一種であり、その最大の特徴は、米ドルとの価値をほぼ1:1で固定している点にあります。この「ペッグ」と呼ばれる仕組みは、暗号資産市場において非常に重要な役割を果たしており、価格変動の激しい他の暗号資産に対する安定した取引ペアを提供することで、市場の流動性を高めています。本稿では、テザーのUSドルペッグの仕組み、その裏付け資産、透明性に関する課題、そして市場への影響について詳細に解説します。

1. テザー（USDT）の誕生と普及

テザーは、2014年にRealtime Capital社によって設立され、当初は「BitUSD」という名称で開発されました。その後、テザー社へと組織変更を行い、USDTという名称で広く普及しました。テザーの普及の背景には、暗号資産市場におけるボラティリティ（価格変動）の高さがありました。ビットコインなどの主要な暗号資産は、価格が急騰・急落することがあり、取引のリスクが高まっていました。テザーは、米ドルにペッグすることで、このようなリスクを軽減し、暗号資産市場への参入障壁を下げることが期待されました。

2. USドルペッグの仕組み

テザーのUSドルペッグの仕組みは、理論的にはシンプルです。テザー社は、USDTを発行する際に、同額の米ドルを準備金として保有していると主張しています。つまり、1USDTを発行するごとに、1米ドルを銀行口座などに預金しているというわけです。ユーザーがUSDTを購入すると、テザー社はユーザーの口座にUSDTを生成し、その代わりにユーザーから米ドルを受け取ります。逆に、ユーザーがUSDTを売却すると、テザー社はユーザーの口座からUSDTを回収し、その代わりにユーザーに米ドルを支払います。この一連のプロセスを通じて、USDTの価値は米ドルに固定される仕組みになっています。

3. 裏付け資産の内容

テザーのUSドルペッグを支える裏付け資産の内容は、当初から透明性に欠けるという批判がありました。テザー社は、裏付け資産として、現金、米国の短期国債、商業手形、その他の流動資産などを保有していると公表しています。しかし、その具体的な内訳や、実際にどれだけの米ドルが準備金として保有されているのかについては、十分な情報が開示されていませんでした。2017年には、テザー社が裏付け資産として十分な米ドルを保有していないのではないかという疑惑が浮上し、市場に大きな混乱をもたらしました。その後、テザー社は、独立した会計監査法人による監査を受け、裏付け資産の内容を一部開示しましたが、依然として透明性に関する懸念は残っています。

裏付け資産の内訳は、以下の通りです。（時期によって変動します）

• 現金：約75%
• 米国短期国債：約15%
• 商業手形：約5%
• その他の流動資産：約5%

しかし、これらの数字はあくまでテザー社が公表しているものであり、独立機関による検証が十分ではないため、鵜呑みにすることはできません。

4. 透明性に関する課題

テザーの透明性に関する課題は、暗号資産市場全体に大きな影響を与えています。テザーは、暗号資産取引所における主要な取引ペアとして広く利用されており、ビットコインなどの他の暗号資産の価格に大きな影響を与えています。もしテザーがUSドルペッグを維持できなくなった場合、暗号資産市場全体が暴落する可能性があります。そのため、テザーの透明性向上は、暗号資産市場の安定化にとって不可欠です。テザー社は、定期的な監査の実施、裏付け資産の内容の詳細な開示、そして規制当局との協力などを通じて、透明性を高める努力を続けていますが、依然として課題は多く残っています。

5. 市場への影響

テザーは、暗号資産市場において、以下の点で大きな影響を与えています。

• 流動性の向上：テザーは、価格変動の激しい他の暗号資産に対する安定した取引ペアを提供することで、市場の流動性を高めています。
• アービトラージの促進：テザーは、異なる取引所間でのアービトラージ（裁定取引）を促進し、価格の歪みを是正する役割を果たしています。
• 市場の安定化：テザーは、市場の急激な変動を緩和し、価格の安定化に貢献しています。
• DeFi（分散型金融）の発展：テザーは、DeFiプラットフォームにおける主要な決済手段として利用されており、DeFiの発展を支えています。

しかし、テザーの市場への影響は、必ずしもポジティブなものばかりではありません。テザーがUSドルペッグを維持できなくなった場合、市場に大きな混乱をもたらす可能性があります。また、テザーの透明性に関する課題は、市場の信頼性を損なう可能性があります。

6. 規制の動向

テザーは、そのUSドルペッグの仕組みや透明性に関する課題から、各国規制当局の監視対象となっています。米国では、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）がテザー社を規制しており、定期的な報告書の提出を義務付けています。また、欧州連合（EU）では、暗号資産市場に関する規制（MiCA）が導入され、ステーブルコインの発行者に対する規制が強化される予定です。これらの規制は、テザーの透明性を高め、市場の安定化に貢献することが期待されています。

7. 他のステーブルコインとの比較

テザー以外にも、USドルにペッグするステーブルコインは存在します。代表的なものとしては、USD Coin（USDC）やBinance USD（BUSD）などがあります。これらのステーブルコインは、テザーと比較して、透明性や規制遵守の面で優れていると評価されています。例えば、USDCは、Circle社とCoinbase社によって共同で発行されており、定期的な監査を受け、裏付け資産の内容を詳細に開示しています。また、BUSDは、Binance取引所によって発行されており、ニューヨーク州金融サービス局の監督下で運営されています。これらのステーブルコインの登場は、テザーに対する競争を高め、市場全体の健全化に貢献することが期待されています。

8. 今後の展望

テザーの今後の展望は、その透明性向上と規制遵守の状況に大きく左右されます。テザー社は、透明性を高めるために、定期的な監査の実施、裏付け資産の内容の詳細な開示、そして規制当局との協力を強化する必要があります。また、規制当局は、ステーブルコインの発行者に対する規制を整備し、市場の安定化を図る必要があります。これらの取り組みを通じて、テザーは、暗号資産市場における重要な役割を果たし続けることができるでしょう。しかし、透明性に関する課題が解決されない場合、テザーは、市場の信頼を失い、その存在意義が問われることになるかもしれません。

まとめ

テザー（USDT）は、USドルにペッグすることで、暗号資産市場の流動性を高め、価格の安定化に貢献してきました。しかし、そのUSドルペッグの仕組みや透明性に関する課題は、市場全体に大きな影響を与える可能性があります。テザー社は、透明性を高め、規制遵守を強化することで、市場の信頼を回復し、その存在意義を確立する必要があります。また、規制当局は、ステーブルコインの発行者に対する規制を整備し、市場の安定化を図る必要があります。今後のテザーの動向は、暗号資産市場全体の発展に大きな影響を与えるでしょう。