テザー（USDT）とドルペッグの真実｜価格安定の秘密を解説

テザー（USDT）は、暗号資産市場において極めて重要な役割を担っています。その最大の特長は、米ドルとのペッグ（固定相場）を維持している点です。このペッグによって、USDTは価格変動の激しい他の暗号資産と比較して、安定した価値を保ち、取引の媒介手段や価値の保存手段として広く利用されています。本稿では、USDTの仕組み、ドルペッグの維持方法、そしてその透明性やリスクについて、専門的な視点から詳細に解説します。

1. テザー（USDT）とは？

USDTは、テザーリミテッド社が発行するステーブルコインの一種です。ステーブルコインとは、その価値を特定の資産に紐づけることで、価格の安定を目指す暗号資産の総称です。USDTの場合、その価値は米ドルに紐づけられています。つまり、1USDTは原則として1米ドルと同等の価値を持つように設計されています。

USDTは、2015年にビットコインの価格変動リスクをヘッジするために開発されました。当初はReal Time Gross Settlement (RTGS) システムを通じて米ドルと1:1で交換可能でしたが、その運用状況については後述します。現在では、様々な暗号資産取引所を通じて取引されており、ビットコインやイーサリアムなどの暗号資産との交換、または米ドルへの換金が可能です。

2. ドルペッグの仕組み

USDTが米ドルとのペッグを維持している背景には、いくつかの仕組みが存在します。これらの仕組みは、USDTの信頼性と安定性を支える重要な要素となっています。

2.1 担保資産

USDTの発行元であるテザーリミテッド社は、USDTの価値を裏付けるために、様々な資産を担保として保有しています。当初は、米ドルを1:1で銀行口座に預けていることが主な担保でしたが、その内訳は徐々に変化してきました。現在、テザーリミテッド社が公開している情報によると、担保資産の内訳は以下の通りです。（2024年5月時点）

• 現金および現金同等物: 約34.5%
• 米国債: 約56.7%
• 社債: 約3.3%
• その他短期債務: 約5.5%

このように、USDTの担保資産は、現金だけでなく、米国債や社債などの比較的安全性の高い資産で構成されています。しかし、その内訳は常に変動しており、透明性の確保が課題となっています。

2.2 アービトラージ

アービトラージ（裁定取引）は、USDTのドルペッグを維持するための重要なメカニズムです。アービトラージとは、異なる市場間で価格差を利用して利益を得る取引のことです。USDTの場合、USDTの取引価格が1米ドルを上回った場合、アービトラージャーはUSDTを購入し、米ドルに換金することで利益を得ることができます。この行為によって、USDTの供給量が増加し、価格が下落します。逆に、USDTの取引価格が1米ドルを下回った場合、アービトラージャーは米ドルを購入し、USDTに換金することで利益を得ることができます。この行為によって、USDTの供給量が減少し、価格が上昇します。このように、アービトラージの働きによって、USDTの取引価格は常に1米ドル付近に維持される傾向があります。

2.3 テザーリミテッド社の役割

テザーリミテッド社は、USDTの新規発行と償還を行うことで、USDTの供給量を調整し、ドルペッグを維持する役割を担っています。USDTを購入したいユーザーは、テザーリミテッド社または暗号資産取引所を通じてUSDTを購入することができます。USDTを売却したいユーザーは、テザーリミテッド社または暗号資産取引所を通じてUSDTを売却することができます。テザーリミテッド社は、USDTの需要と供給のバランスを調整することで、USDTの価格を1米ドル付近に維持するように努めています。

3. 透明性とリスク

USDTは、暗号資産市場において重要な役割を担っていますが、その透明性やリスクについては、常に議論の対象となっています。

3.1 透明性の問題

USDTの担保資産の内訳は、テザーリミテッド社によって定期的に公開されていますが、その情報の正確性や透明性については、疑問視する声も存在します。過去には、USDTの担保資産に商業手形が含まれていることが明らかになり、そのリスクについて懸念が広がりました。また、テザーリミテッド社の監査報告書についても、その詳細が十分に開示されていないという批判があります。透明性の欠如は、USDTに対する信頼性を損なう要因となり得ます。

3.2 リスク

USDTには、いくつかのリスクが存在します。

• カウンターパーティーリスク: テザーリミテッド社が倒産した場合、USDTの価値が失われる可能性があります。
• 規制リスク: 各国の規制当局が、USDTに対して厳しい規制を導入した場合、USDTの利用が制限される可能性があります。
• 流動性リスク: USDTの需要が急増した場合、USDTを米ドルに換金することが困難になる可能性があります。
• 担保資産のリスク: USDTの担保資産である米国債や社債などの価値が下落した場合、USDTの価値が下落する可能性があります。

これらのリスクを理解した上で、USDTを利用することが重要です。

3.3 監査と規制

USDTに対する監査は、過去にいくつかの独立機関によって実施されていますが、その結果については、様々な解釈が存在します。近年では、規制当局による監視も強化されており、テザーリミテッド社は、より透明性の高い情報開示を求められています。規制の動向は、USDTの将来に大きな影響を与える可能性があります。

4. USDTの将来展望

USDTは、暗号資産市場において、今後も重要な役割を担い続けると考えられます。しかし、その将来は、透明性の向上、リスク管理の強化、そして規制の動向に大きく左右されます。テザーリミテッド社は、これらの課題に対応し、USDTの信頼性と安定性を高める努力を続ける必要があります。また、USDTの代替となるステーブルコインも登場しており、競争環境は激化しています。USDTが、今後も市場におけるリーダーシップを維持できるかどうかは、その適応力にかかっていると言えるでしょう。

5. まとめ

USDTは、米ドルとのペッグを維持することで、暗号資産市場において安定した価値を提供するステーブルコインです。その仕組みは、担保資産、アービトラージ、そしてテザーリミテッド社の役割によって支えられています。しかし、透明性の問題や様々なリスクも存在しており、注意が必要です。USDTの将来は、これらの課題に対応し、信頼性と安定性を高めることができるかどうかにかかっています。USDTを利用する際には、その仕組みとリスクを十分に理解し、慎重な判断を行うことが重要です。