テザー（USDT）の価格安定を支える裏付け資産とは？

テザー（USDT）は、暗号資産市場において極めて重要な役割を担うステーブルコインです。その価格は、通常1USドルに固定されており、暗号資産の価格変動リスクを回避するための避難港として、また取引ペアとして広く利用されています。しかし、USDTの価格安定を支える裏付け資産については、長年にわたり議論の対象となってきました。本稿では、USDTの裏付け資産の変遷、現在の構成、そして透明性に関する課題について詳細に解説します。

1. ステーブルコインとは？

ステーブルコインとは、その価値を特定の資産に紐づけることで、価格の安定性を目指す暗号資産です。暗号資産市場は価格変動が激しいことが特徴ですが、ステーブルコインはその変動を抑制し、より実用的な決済手段や金融商品としての利用を可能にします。ステーブルコインには、主に以下の3つのタイプが存在します。

• 法定通貨担保型: 米ドルやユーロなどの法定通貨を裏付け資産とするタイプ。USDTはこのタイプに分類されます。
• 暗号資産担保型: ビットコインやイーサリアムなどの他の暗号資産を裏付け資産とするタイプ。
• アルゴリズム型: 特定のアルゴリズムによって価格を調整するタイプ。

2. USDTの誕生と初期の裏付け資産

USDTは2015年にテザー社によって発行されました。当初、USDTは1USDTあたり1USドルを裏付け資産として保有していると主張していました。つまり、テザー社は銀行口座に1USドルを預金し、それに対応するUSDTを発行するという仕組みでした。しかし、テザー社は当初、その裏付け資産に関する監査報告書を公開していなかったため、その透明性には疑問が呈されていました。また、テザー社が保有する資産の種類についても、詳細な情報が開示されていませんでした。

3. 裏付け資産の構成の変遷

USDTの裏付け資産の構成は、これまで何度か変更されています。初期にはほぼ全てが米ドルでしたが、その後、商業手形、社債、宝くわし、その他の短期債務証券などが含まれるようになりました。2017年には、テザー社は中国の商業手形への投資を拡大しましたが、そのリスクに対する懸念が高まりました。また、2019年には、テザー社がニューヨーク州司法長官から、USDTの裏付け資産として十分な米ドルを保有していないとして、850万ドルの罰金を科せられました。この事件を契機に、テザー社は透明性の向上に取り組むことを約束しました。

4. 現在の裏付け資産の構成

2021年以降、テザー社は裏付け資産の構成に関する透明性を高めています。現在、USDTの裏付け資産は、以下の構成となっています。（2024年5月時点）

• 現金および現金同等物: 約34.6%
• 米国財務省短期国債: 約57.6%
• その他の資産（商業手形、社債、宝くわしなど）: 約7.8%

テザー社は、これらの資産を定期的に監査しており、監査報告書を公開しています。しかし、監査報告書は独立した第三者機関によって行われているものの、その範囲や詳細については、依然として議論の余地があります。特に、「その他の資産」の構成については、具体的な内容が十分に開示されていないという批判があります。

5. 透明性に関する課題

USDTの透明性に関する課題は、主に以下の点に集約されます。

• 監査の範囲: 監査報告書は、USDTの発行量を裏付ける資産の総額を確認するものであり、個々の資産の種類やリスクについては詳細に検証していません。
• 資産の質: 「その他の資産」に含まれる商業手形や社債などの質については、十分な情報が開示されていません。これらの資産がデフォルトした場合、USDTの価格にどのような影響を与えるか不明です。
• 規制の欠如: ステーブルコインに対する規制は、まだ十分ではありません。USDTの発行元であるテザー社は、明確な規制当局の監督を受けていないため、リスク管理体制が不十分である可能性があります。

6. USDTの価格安定メカニズム

USDTの価格安定は、主に以下のメカニズムによって維持されています。

• アービトラージ: USDTの価格が1USドルを上回った場合、アービトラージャーはUSDTを売却し、米ドルを購入することで利益を得ることができます。これにより、USDTの価格は低下し、1USドルに近づきます。逆に、USDTの価格が1USドルを下回った場合、アービトラージャーは米ドルを購入し、USDTを購入することで利益を得ることができます。これにより、USDTの価格は上昇し、1USドルに近づきます。
• テザー社の裁量: テザー社は、USDTの需要に応じて、USDTの発行量と裏付け資産の量を調整することができます。

7. USDTのリスク

USDTには、以下のリスクが存在します。

• 裏付け資産の不足: テザー社が十分な裏付け資産を保有していない場合、USDTの価格は暴落する可能性があります。
• 規制リスク: ステーブルコインに対する規制が強化された場合、USDTの利用が制限される可能性があります。
• 法的リスク: テザー社が訴訟を起こされた場合、USDTの価値が毀損する可能性があります。

8. 他のステーブルコインとの比較

USDT以外にも、多くのステーブルコインが存在します。代表的なものとしては、USD Coin (USDC) や Dai (DAI) などがあります。USDCは、Circle社とCoinbase社によって共同発行されており、USDTよりも透明性が高いと評価されています。Daiは、MakerDAOによって発行される分散型ステーブルコインであり、過剰担保型であるため、比較的安全であると考えられています。しかし、DaiはUSDTやUSDCに比べて、流動性が低いというデメリットがあります。

9. 今後の展望

ステーブルコイン市場は、今後も成長していくと予想されます。しかし、その成長を阻害する要因も存在します。特に、透明性の欠如や規制の不確実性は、ステーブルコインの普及を妨げる可能性があります。今後は、ステーブルコインの発行元は、より透明性の高い情報開示を行い、規制当局との連携を強化していく必要があります。また、規制当局は、ステーブルコインの健全な発展を促進するための適切な規制を策定していく必要があります。

まとめ

USDTは、暗号資産市場において重要な役割を担うステーブルコインですが、その価格安定を支える裏付け資産については、長年にわたり議論の対象となってきました。テザー社は、透明性の向上に取り組んでいますが、依然として課題は残されています。USDTを利用する際には、そのリスクを十分に理解し、慎重に判断する必要があります。ステーブルコイン市場全体の健全な発展のためには、発行元と規制当局の協力が不可欠です。