ユニスワップ（UNI）のインパーマネントロスを解説
分散型取引所（DEX）であるユニスワップ（Uniswap）は、自動マーケットメーカー（AMM）という革新的な仕組みを採用しており、その利便性からDeFi（分散型金融）の世界で急速に普及しました。しかし、ユニスワップを利用する上で注意すべき点の一つに、インパーマネントロス（Impermanent Loss）という概念があります。本稿では、インパーマネントロスについて、そのメカニズム、影響要因、そしてリスク軽減策について詳細に解説します。
1. 自動マーケットメーカー（AMM）の仕組み
従来の取引所では、買い手と売り手をマッチングさせる「オーダーブック」方式が一般的です。一方、ユニスワップのようなAMMは、流動性を提供するユーザー（LP: Liquidity Provider）が資金をプールし、そのプールを利用して取引が行われます。ユニスワップでは、x * y = k という数式に基づいて価格が決定されます。ここで、x と y はそれぞれトークンAとトークンBのプール内の数量、k は定数です。この数式により、トークンの需要と供給に応じて価格が自動的に調整されます。
LPは、トークンAとトークンBを一定の比率でプールに預け入れます。その対価として、取引手数料の一部を受け取ることができます。しかし、プール内のトークン比率が変化すると、LPはインパーマネントロスを被る可能性があります。
2. インパーマネントロスとは
インパーマネントロスとは、LPがトークンをプールに預け入れた状態から、トークン価格が変動した場合に、単にトークンを保有していた場合と比較して損失が発生する可能性のことです。この損失は、トークン価格の変動幅が大きいほど大きくなります。インパーマネントロスは、トークンをプールから引き出す際に確定します。引き出すまでは「インパーマネント」な状態であり、価格が元の状態に戻れば損失は解消される可能性があります。
2.1 インパーマネントロスの発生メカニズム
例えば、ETH/USDCのプールにLPが資金を預け入れたとします。この時、ETHとUSDCの価格が1:1000だったとします。LPは、ETHとUSDCをそれぞれ500ドル相当分ずつプールに預け入れます。すると、プール内には0.5ETHと500USDCが存在することになります。
その後、ETHの価格が2倍の2000USDCになったとします。この時、アービトラージャー（裁定取引者）が介入し、プール内のETHを買い、USDCを売ることで、プール内のETHとUSDCの比率を調整します。結果として、プール内のETHの数量は減少し、USDCの数量は増加します。例えば、プール内には0.3535ETHと707.1USDCが存在するようになります。
LPが資金を引き出す際、ETHとUSDCの数量は比例して減少します。この時、LPが得られるETHとUSDCの価値は、当初500ドル相当分ずつ預け入れた場合と比較して減少します。この減少分がインパーマネントロスとなります。
2.2 インパーマネントロスの計算例
上記の例で、インパーマネントロスを具体的に計算してみましょう。当初、LPは0.5ETHと500USDCを預け入れました。ETHの価格が2倍になった後、LPは0.3535ETHと707.1USDCを引き出します。現在のETH価格が2000USDCの場合、LPが得られるETHとUSDCの合計価値は、0.3535ETH * 2000USDC/ETH + 707.1USDC = 1414.1USDCとなります。一方、LPが当初のETHとUSDCを保有し続けていた場合、その合計価値は、0.5ETH * 2000USDC/ETH + 500USDC = 1500USDCとなります。したがって、インパーマネントロスは、1500USDC – 1414.1USDC = 85.9USDCとなります。
3. インパーマネントロスの影響要因
インパーマネントロスの大きさは、以下の要因によって影響を受けます。
- トークン価格の変動幅: 価格変動幅が大きいほど、インパーマネントロスも大きくなります。
- トークンペアのボラティリティ: ボラティリティが高いトークンペアほど、インパーマネントロスが発生しやすいです。
- 流動性プールの規模: 流動性プールの規模が小さいほど、価格変動の影響を受けやすく、インパーマネントロスも大きくなる可能性があります。
- 取引手数料: 取引手数料が高いほど、インパーマネントロスを相殺できる可能性があります。
4. インパーマネントロスを軽減するための対策
インパーマネントロスを完全に回避することはできませんが、いくつかの対策を講じることで、その影響を軽減することができます。
- ステーブルコインペア: ステーブルコインペア（例：USDC/DAI）は、価格変動が小さいため、インパーマネントロスが発生しにくいです。
- 相関性の高いトークンペア: 相関性の高いトークンペア（例：ETH/stETH）は、価格変動が類似しているため、インパーマネントロスを軽減できる可能性があります。
- 流動性プールの規模が大きいペア: 流動性プールの規模が大きいペアは、価格変動の影響を受けにくいため、インパーマネントロスも小さくなる可能性があります。
- 取引手数料の高いプール: 取引手数料が高いプールは、インパーマネントロスを相殺できる可能性があります。
- ダイナミックフィー: 一部のAMMでは、市場のボラティリティに応じて取引手数料を動的に調整する仕組みを採用しており、インパーマネントロスを軽減する効果が期待できます。
- ヘッジ戦略: デリバティブ市場を利用して、インパーマネントロスをヘッジする戦略も存在します。
5. ユニスワップV3におけるインパーマネントロス
ユニスワップV3では、集中流動性（Concentrated Liquidity）という新しい仕組みが導入されました。集中流動性により、LPは特定の価格帯に流動性を集中させることができます。これにより、資本効率が向上し、取引手数料を増やすことができます。しかし、集中流動性は、インパーマネントロスをより複雑にする可能性もあります。価格がLPが設定した価格帯から外れると、流動性が利用されなくなり、取引手数料を得ることができません。また、価格が大きく変動すると、インパーマネントロスが大きくなる可能性があります。
6. インパーマネントロスに関する注意点
インパーマネントロスは、LPにとって重要なリスク要因です。ユニスワップを利用する際には、インパーマネントロスについて十分に理解し、自身の投資目標やリスク許容度に合わせて、適切な流動性プールを選択することが重要です。また、インパーマネントロスを計算し、その影響を評価することも重要です。さらに、インパーマネントロスを軽減するための対策を講じることも有効です。
まとめ
ユニスワップのインパーマネントロスは、AMMの仕組み上避けられないリスクですが、そのメカニズムを理解し、適切な対策を講じることで、その影響を軽減することができます。ステーブルコインペアや相関性の高いトークンペアを選択したり、流動性プールの規模が大きいペアを選択したり、取引手数料の高いプールを選択したりすることが有効です。また、ユニスワップV3の集中流動性についても理解し、自身の投資戦略に合わせて活用することが重要です。DeFiの世界では、常に新しい技術や仕組みが登場するため、常に最新の情報を収集し、自身の知識をアップデートしていくことが不可欠です。
