分散型取引所とインパーマネントロス

分散型取引所（DEX）は、中央管理者を介さずに暗号資産を直接交換できるプラットフォームです。ユニスワップ（Uniswap）はその中でも代表的なDEXの一つであり、自動マーケットメーカー（AMM）と呼ばれる仕組みを採用しています。AMMは、従来のオーダーブック形式ではなく、流動性プールと呼ばれる資金の集合を利用して取引を行います。この仕組みは、取引の効率性を高める一方で、流動性プロバイダー（LP）と呼ばれる資金提供者にとって、インパーマネントロス（IL）というリスクを伴います。

インパーマネントロスとは何か

インパーマネントロスとは、LPが流動性プールに資金を提供した際に、その資金をプールから引き出す際に発生する可能性のある損失のことです。これは、プール内の資産の価格変動によって引き起こされます。具体的には、LPが資金を提供した時点と引き出す時点の価格比率が変化した場合に、単に資産を保有していた場合と比較して、LPが得られるはずだった利益よりも少なくなることがあります。この損失は「インパーマネント」と呼ばれますが、価格変動が大きければ、実際に損失として確定します。

インパーマネントロスの発生メカニズムを理解するために、簡単な例を考えてみましょう。あるLPが、ETHとUSDCの流動性プールに、それぞれ1 ETHと1000 USDCを提供したとします。この時点でのETHの価格が1000 USDCだと仮定します。もしETHの価格が2000 USDCに上昇した場合、アービトラージャーと呼ばれるトレーダーが介入し、プール内のETHをUSDCと交換することで、プール内のETHとUSDCの比率を調整します。その結果、LPがプールから資金を引き出す際には、1 ETHではなく、例えば0.7 ETHと1400 USDCを受け取ることになるかもしれません。この場合、LPはETHの価格上昇による利益を享受できません。逆に、ETHの価格が下落した場合も同様に、LPは価格下落による損失を完全に回避することはできません。

インパーマネントロスに影響を与える要因

インパーマネントロスの大きさは、いくつかの要因によって影響を受けます。

• 価格変動の大きさ: 価格変動が大きいほど、インパーマネントロスも大きくなります。
• 流動性プールの構成: 流動性プールの資産の種類や比率によって、インパーマネントロスのリスクは異なります。
• 取引量: 取引量が多いほど、アービトラージャーの介入が活発になり、インパーマネントロスが発生しやすくなります。
• 手数料: 流動性プロバイダーが得られる取引手数料は、インパーマネントロスを相殺する効果があります。

インパーマネントロスを避けるための戦略

インパーマネントロスを完全に回避することはできませんが、いくつかの戦略を用いることで、そのリスクを軽減することができます。

1. 安定資産のペアを選択する

価格変動の小さい安定資産（USDC、DAI、USDTなど）のペアを選択することで、インパーマネントロスのリスクを大幅に軽減できます。例えば、USDC/DAIの流動性プールは、ETH/USDCの流動性プールと比較して、インパーマネントロスのリスクが低いと言えます。ただし、安定資産のペアの場合、取引手数料が低くなる傾向があるため、収益性も低くなる可能性があります。

2. 相関性の高い資産のペアを選択する

相関性の高い資産のペアを選択することも、インパーマネントロスを軽減する効果があります。例えば、BTCとETHは、一般的に相関性が高いと考えられています。これらの資産のペアを選択した場合、一方の価格が上昇すれば、もう一方の価格も上昇する傾向があるため、インパーマネントロスのリスクを抑えることができます。

3. 流動性プールの規模を考慮する

流動性プールの規模が大きいほど、インパーマネントロスの影響を受けにくくなります。これは、流動性プールの規模が大きいほど、アービトラージャーの介入が分散され、価格変動が抑制されるためです。ただし、流動性プールの規模が大きいほど、取引手数料が低くなる傾向があるため、収益性も低くなる可能性があります。

4. ヘッジ戦略を用いる

ヘッジ戦略を用いることで、インパーマネントロスを相殺することができます。例えば、流動性プールに資金を提供すると同時に、先物取引などで反対側のポジションを取ることで、価格変動による損失を軽減することができます。ただし、ヘッジ戦略は複雑であり、高度な知識と経験が必要です。

5. インパーマネントロス保険を利用する

一部のDeFiプラットフォームでは、インパーマネントロス保険を提供しています。この保険に加入することで、インパーマネントロスが発生した場合に、損失の一部または全部を補償してもらうことができます。ただし、保険料が発生するため、収益性が低下する可能性があります。

6. 適切なタイミングで資金を引き出す

市場の状況を分析し、適切なタイミングで資金を引き出すことも重要です。例えば、価格変動が大きくなることが予想される場合は、資金を引き出してリスクを回避することができます。ただし、タイミングを見極めることは難しく、市場の予測は常に不確実です。

7. 複数の流動性プールに分散投資する

複数の流動性プールに分散投資することで、特定のリスクを軽減することができます。例えば、ETH/USDC、BTC/USDC、UNI/USDCなど、異なる資産のペアの流動性プールに資金を分散することで、インパーマネントロスによる損失を抑えることができます。

ユニスワップV3におけるインパーマネントロス

ユニスワップV3は、V2と比較して、流動性プロバイダーが特定の価格帯に集中して流動性を提供できるという特徴があります。これにより、資本効率が向上し、より高い収益を得られる可能性があります。しかし、V3では、流動性プロバイダーが選択した価格帯から価格が外れると、流動性が利用されなくなり、インパーマネントロスが発生しやすくなります。そのため、V3では、より積極的な管理が必要となります。

V3では、流動性プロバイダーは、価格帯を調整することで、インパーマネントロスを軽減することができます。例えば、価格変動が予想される場合は、価格帯を広げることで、流動性が利用され続ける可能性を高めることができます。しかし、価格帯を広げるほど、資本効率が低下するため、収益性も低くなる可能性があります。

リスク管理の重要性

インパーマネントロスは、DeFiにおける流動性提供のリスクの一つに過ぎません。スマートコントラクトのリスク、ハッキングのリスク、規制のリスクなど、様々なリスクが存在します。これらのリスクを理解し、適切なリスク管理を行うことが、DeFiで成功するための鍵となります。

リスク管理の一環として、投資額を分散し、失っても問題ない範囲の資金で投資することが重要です。また、DeFiプラットフォームのセキュリティ対策や監査状況を確認し、信頼できるプラットフォームを選択することも重要です。

まとめ

ユニスワップなどの分散型取引所におけるインパーマネントロスは、流動性プロバイダーにとって避けられないリスクです。しかし、適切な戦略を用いることで、そのリスクを軽減することができます。安定資産のペアを選択する、相関性の高い資産のペアを選択する、流動性プールの規模を考慮する、ヘッジ戦略を用いる、インパーマネントロス保険を利用する、適切なタイミングで資金を引き出す、複数の流動性プールに分散投資するなど、様々な方法があります。DeFiで成功するためには、インパーマネントロスを含む様々なリスクを理解し、適切なリスク管理を行うことが重要です。常に市場の状況を分析し、自身の投資戦略を見直すことが、長期的な成功につながるでしょう。