DeFiのインパーマネントロスとは何か？
分散型金融（DeFi）の普及に伴い、自動マーケットメーカー（AMM）と呼ばれる新しい取引メカニズムが注目を集めています。AMMは、従来の取引所のようなオーダーブックを持たず、流動性プールと呼ばれる資金の集合を利用して取引を行います。このAMMの仕組みを利用する上で、理解しておくべき重要な概念の一つが「インパーマネントロス（Impermanent Loss）」です。本稿では、インパーマネントロスとは何か、その原因、計算方法、そしてリスク軽減策について詳細に解説します。
1. インパーマネントロスとは
インパーマネントロスとは、AMMに流動性を提供した際に、単にその資産を保有していた場合と比較して、損失が発生する可能性のことです。この損失は、提供した資産の価格変動によって生じます。名前の通り、「インパーマネント（一時的）」であるため、価格が元の状態に戻れば損失は解消される可能性があります。しかし、価格変動が大きければ、損失は確定的なものとなる場合があります。
従来の取引所では、買い手と売り手が直接取引を行うため、価格は需給によって決定されます。一方、AMMでは、流動性プール内の資産比率に基づいて価格が決定されます。この価格決定メカニズムが、インパーマネントロスの原因となります。
2. インパーマネントロスの原因
インパーマネントロスの主な原因は、流動性プール内の資産比率の変動です。AMMは、常に一定の比率で資産を保有しようとします。例えば、ETH/USDCの流動性プールでは、ETHとUSDCの比率が常に50/50になるように調整されます。
もしETHの価格が上昇した場合、アービトラージャーと呼ばれるトレーダーが、他の取引所よりも有利な価格でETHを購入し、それを他の取引所で売却することで利益を得ようとします。この行為によって、流動性プール内のETHが減少し、USDCが増加します。結果として、ETH/USDCの比率が50/50からずれ、ETHの価格が下落します。この価格下落が、流動性提供者にとっての損失となります。
逆に、ETHの価格が下落した場合も同様に、アービトラージャーがETHを購入し、USDCを売却することで利益を得ようとします。この行為によって、流動性プール内のETHが増加し、USDCが減少します。結果として、ETH/USDCの比率が50/50からずれ、ETHの価格が上昇します。この価格上昇も、流動性提供者にとっての損失となります。
3. インパーマネントロスの計算方法
インパーマネントロスの計算は、少し複雑です。以下の例を用いて説明します。
あるユーザーが、ETH/USDCの流動性プールに、それぞれ1 ETHと1000 USDCを提供したとします。この時点でのETHの価格は1000 USDCとします。流動性プールの総額は2000 USDCとなります。ユーザーは、この流動性プールの25%を保有しています。
その後、ETHの価格が2000 USDCに上昇した場合、流動性プール内のETH/USDCの比率は変化します。アービトラージャーの活動によって、ETHの価格は1600 USDCまで下落します。この時点での流動性プールのETHの量は0.707 ETH、USDCの量は1414 USDCとなります。ユーザーは、依然として流動性プールの25%を保有しています。
ユーザーが流動性プールから資金を引き出す場合、0.25 ETHと707 USDCを受け取ります。この時点でのETHの価格が2000 USDCであるとすると、0.25 ETHの価値は500 USDCとなります。したがって、ユーザーが受け取る資産の合計価値は1207 USDCとなります。
もしユーザーが、最初にETHとUSDCを提供せずに、単にETHを1 ETH保有していた場合、ETHの価格が2000 USDCに上昇した時点で、そのETHの価値は2000 USDCとなります。したがって、インパーマネントロスは、2000 USDC – 1207 USDC = 793 USDCとなります。
この計算は簡略化されたものであり、実際には取引手数料やその他の要因も考慮する必要があります。インパーマネントロス計算ツールを利用することで、より正確な計算を行うことができます。
4. インパーマネントロスのリスク軽減策
インパーマネントロスは、AMMを利用する上で避けられないリスクの一つですが、いくつかのリスク軽減策が存在します。
- 価格変動の少ない資産ペアを選択する: 価格変動の少ないステーブルコイン同士のペアや、相関性の高い資産ペアを選択することで、インパーマネントロスのリスクを軽減することができます。
- 流動性提供の割合を調整する: 流動性提供の割合を減らすことで、インパーマネントロスの影響を小さくすることができます。
- ヘッジ戦略を利用する: デリバティブ市場を利用して、インパーマネントロスをヘッジすることができます。
- インパーマネントロスを補償するDeFiプロジェクトを選択する: 一部のDeFiプロジェクトでは、インパーマネントロスを補償する仕組みを提供しています。
5. インパーマネントロスとDeFiの持続可能性
インパーマネントロスは、DeFiの持続可能性に影響を与える可能性があります。流動性提供者がインパーマネントロスによって損失を被る場合、流動性提供を控える可能性があります。その結果、流動性が低下し、AMMの効率性が低下する可能性があります。
したがって、DeFiプロジェクトは、インパーマネントロスのリスクを軽減するための対策を講じる必要があります。例えば、インパーマネントロスを補償する仕組みを提供したり、より効率的なAMMの設計を追求したりすることが考えられます。
6. その他の考慮事項
インパーマネントロスは、AMMの設計や流動性プールの特性によって異なります。例えば、Uniswap V3では、集中流動性と呼ばれる新しい仕組みが導入されており、インパーマネントロスのリスクを軽減することができます。また、Curve Financeでは、ステーブルコインの交換に特化したAMMであり、インパーマネントロスのリスクが比較的低いと言われています。
DeFiプロジェクトを選択する際には、インパーマネントロスのリスクを十分に理解し、自身の投資目標やリスク許容度に合わせて慎重に判断する必要があります。
まとめ
インパーマネントロスは、AMMを利用する上で理解しておくべき重要な概念です。価格変動によって損失が発生する可能性があることを認識し、リスク軽減策を講じることで、DeFiの恩恵を最大限に享受することができます。DeFi市場は常に進化しており、新しいAMMやリスク管理ツールが登場しています。常に最新の情報を収集し、自身の投資戦略を最適化していくことが重要です。DeFiの可能性を最大限に引き出すためには、インパーマネントロスというリスクを理解し、適切に対処することが不可欠です。
