テザー（USDT）はなぜドルに連動しているのか？背景を探る

テザー（USDT）は、暗号資産市場において極めて重要な役割を担うステーブルコインの一つです。その最大の特徴は、米ドルとの価値をほぼ1:1で連動させている点にあります。このドル連動は、暗号資産市場のボラティリティ（価格変動性）を抑制し、投資家にとって安全な避難港としての機能を果たしています。しかし、その裏側には複雑な仕組みと、透明性に関する議論が存在します。本稿では、テザーのドル連動のメカニズム、その歴史的背景、そして現在直面している課題について、詳細に解説します。

1. テザー（USDT）の誕生と初期の仕組み

テザーは、2014年にビットコイン取引所であるBitfinexと、その関連会社であるテザーリミテッドによって発行されました。当初の目的は、ビットコイン取引における価格変動リスクを軽減することでした。ビットコインは価格変動が激しいことで知られており、取引所での取引を円滑に進めるためには、価格が安定した資産の存在が不可欠でした。そこで、テザーは米ドルを裏付け資産として、1USDT＝1米ドルの価値を保証するステーブルコインとして誕生しました。

初期のテザーは、ユーザーがテザーリミテッドに米ドルを預け入れると、その預け入れ金額に応じてUSDTを発行するという仕組みでした。つまり、発行されたUSDTは、実際に銀行口座に存在する米ドルによって裏付けられていました。この仕組みは、USDTの価値を米ドルに固定し、市場の信頼を得る上で重要な役割を果たしました。

2. ドル連動のメカニズム：裏付け資産の変遷

テザーのドル連動メカニズムは、その歴史の中で大きく変化してきました。当初は、銀行口座に保有する米ドルが主な裏付け資産でしたが、テザーの規模が拡大するにつれて、裏付け資産の構成も多様化していきました。以下に、その変遷を段階的に説明します。

2.1. 初期段階：銀行口座の米ドル

前述の通り、テザーの初期段階では、銀行口座に保有する米ドルがUSDTの主な裏付け資産でした。ユーザーが米ドルを預け入れると、テザーリミテッドはその米ドルを銀行口座に保管し、それに対応するUSDTを発行していました。この仕組みは、比較的シンプルで理解しやすいものでしたが、テザーの規模が拡大するにつれて、銀行口座の保管能力に限界が生じるようになりました。

2.2. 商業ペーパー（CP）の導入

テザーは、2019年頃から、裏付け資産に商業ペーパー（CP）を導入しました。商業ペーパーは、企業が短期的な資金調達のために発行する無担保の債券です。テザーは、CPを購入することで、銀行口座の米ドル以外の資産も裏付けとして活用し、USDTの発行量を増やすことが可能になりました。しかし、CPの質や流動性に関する懸念も生じました。特に、中国の商業ペーパーが含まれていることが明らかになり、透明性の問題が指摘されました。

2.3. その他の資産の導入

テザーは、CP以外にも、国債、社債、金などの資産を裏付け資産として導入しました。これらの資産は、CPよりも流動性が高く、比較的安全な資産とされています。しかし、その構成比率や詳細な情報については、依然として不透明な部分が多く、市場の懸念は解消されていません。

2.4. 現在の裏付け資産構成

2023年現在、テザーの裏付け資産構成は、以下のようになっています。（テザーリミテッドの公式発表に基づく）

• 現金および現金同等物：約12.5%
• 米国財務省短期国債：約58.2%
• その他の資産（社債、金など）：約29.3%

このように、現在では米国財務省短期国債が最大の裏付け資産となっています。しかし、依然として「その他の資産」の割合が高く、その詳細な内容については、透明性の向上が求められています。

3. ドル連動の重要性とリスク

テザーのドル連動は、暗号資産市場において非常に重要な役割を果たしています。その重要性とリスクについて、以下に説明します。

3.1. ドル連動の重要性

• ボラティリティの抑制： USDTは、米ドルとの価値をほぼ1:1で連動させているため、ビットコインなどの暗号資産の価格変動リスクを軽減することができます。
• 取引の円滑化： USDTは、暗号資産取引所での取引ペアとして広く利用されており、暗号資産の売買を円滑に進めることができます。
• 安全な避難港： 暗号資産市場が下落した場合、投資家はUSDTに資金を移動させることで、価格変動リスクを回避することができます。

3.2. ドル連動のリスク

• 裏付け資産の透明性： USDTの裏付け資産構成については、依然として不透明な部分が多く、市場の信頼を損なう可能性があります。
• 規制リスク： USDTは、規制当局からの監視が強化されており、規制の変更によって、その運用に支障が生じる可能性があります。
• カウンターパーティーリスク： USDTの発行元であるテザーリミテッドが、財務的な問題に直面した場合、USDTの価値が下落する可能性があります。

4. テザーに対する批判と今後の展望

テザーは、その誕生以来、様々な批判を受けてきました。特に、裏付け資産の透明性に関する批判は根強く、市場の信頼を損なう要因となっています。テザーリミテッドは、透明性の向上に取り組んでおり、定期的に裏付け資産構成を開示していますが、依然として十分とは言えません。

また、テザーは、規制当局からの監視が強化されており、規制の変更によって、その運用に支障が生じる可能性があります。例えば、米国財務省は、ステーブルコインに対する規制を強化する方針を示しており、テザーもその対象となる可能性があります。

しかし、テザーは、暗号資産市場において不可欠な存在であり、その需要は依然として高いです。今後、テザーが持続可能な成長を遂げるためには、透明性の向上、規制への対応、そしてカウンターパーティーリスクの軽減が不可欠です。また、中央銀行デジタル通貨（CBDC）の登場も、テザーの将来に影響を与える可能性があります。CBDCが普及した場合、USDTの役割が縮小する可能性も考えられます。

5. まとめ

テザー（USDT）は、暗号資産市場において重要な役割を担うステーブルコインであり、米ドルとの価値をほぼ1:1で連動させています。そのドル連動のメカニズムは、初期の銀行口座の米ドルから、商業ペーパー、その他の資産へと変化してきました。現在では、米国財務省短期国債が最大の裏付け資産となっていますが、依然として透明性の向上が求められています。テザーは、ボラティリティの抑制、取引の円滑化、安全な避難港としての機能を提供していますが、裏付け資産の透明性、規制リスク、カウンターパーティーリスクなどの課題も抱えています。今後、テザーが持続可能な成長を遂げるためには、これらの課題を克服し、市場の信頼を回復することが不可欠です。また、CBDCの登場も、テザーの将来に影響を与える可能性があります。