分散型取引所とインパーマネントロス

分散型取引所（DEX）は、中央管理者を介さずに暗号資産を直接交換できるプラットフォームです。ユニスワップ（Uniswap）はその中でも代表的なDEXの一つであり、自動マーケットメーカー（AMM）と呼ばれる仕組みを採用しています。AMMは、従来のオーダーブック形式ではなく、流動性プールの原理に基づいて取引を行います。

流動性プールとは、複数のユーザーが提供したトークンペアの集合体です。これらのトークンは、取引の際に価格を決定するための基準となり、取引手数料の一部が流動性提供者に分配されます。この仕組みにより、誰でも簡単に流動性を提供し、取引に参加できるようになりました。

しかし、流動性提供には、インパーマネントロス（Impermanent Loss）と呼ばれるリスクが伴います。インパーマネントロスは、流動性プールにトークンを預け入れた際に、単にそのトークンを保有していた場合と比較して、損失が発生する可能性のことです。

インパーマネントロスの発生メカニズム

インパーマネントロスは、流動性プール内のトークンペアの価格比率が変動することによって発生します。具体的には、流動性プールにトークンAとトークンBを預け入れた場合、トークンAの価格が上昇し、トークンBの価格が下落すると、インパーマネントロスが発生しやすくなります。

これは、AMMが常に一定の価格比率を維持しようとするため、価格変動に応じてトークンを売買するからです。例えば、トークンAの価格が上昇した場合、AMMはトークンAを売却し、トークンBを購入することで、価格比率を元の状態に戻そうとします。この結果、流動性提供者は、トークンAの価格上昇の恩恵を十分に受けられず、損失を被る可能性があります。

インパーマネントロスの大きさは、価格変動の幅に比例します。価格変動が大きければ大きいほど、インパーマネントロスも大きくなります。また、流動性プールの規模が小さい場合、インパーマネントロスが発生しやすくなる傾向があります。

インパーマネントロスの計算例

例えば、トークンAとトークンBの初期価格がそれぞれ1ドルだったとします。そして、流動性プールにトークンAとトークンBをそれぞれ100個ずつ預け入れました。この時点での流動性プールの価値は200ドルです。

その後、トークンAの価格が2ドルに上昇し、トークンBの価格が0.5ドルに下落したとします。AMMは価格比率を1:1に維持するために、トークンAを売却し、トークンBを購入します。その結果、流動性プール内のトークンAの数量は減少し、トークンBの数量は増加します。

この時点での流動性プールの価値は、トークンAの数量 × 2ドル + トークンBの数量 × 0.5ドルで計算されます。もし、AMMが適切な量のトークンを売買した場合、流動性プールの価値は200ドルを維持されます。しかし、流動性提供者が単にトークンAとトークンBを保有していた場合、その価値はトークンA 100個 × 2ドル + トークンB 100個 × 0.5ドル = 250ドルとなります。

この差額である50ドルが、インパーマネントロスとなります。つまり、流動性を提供することで、50ドルの損失を被ることになります。

インパーマネントロス対策法

インパーマネントロスは避けられないリスクですが、いくつかの対策法を講じることで、その影響を軽減することができます。

1. 価格変動の少ないトークンペアを選択する

インパーマネントロスは、価格変動の大きいトークンペアほど大きくなります。そのため、価格変動の少ない安定したトークンペアを選択することで、インパーマネントロスを抑制することができます。例えば、USDCやDAIなどのステーブルコインとのペアは、価格変動が小さいため、インパーマネントロスが発生しにくいと考えられます。

2. 流動性プールの規模が大きいものを選ぶ

流動性プールの規模が大きいほど、インパーマネントロスが発生しにくくなる傾向があります。これは、流動性プールの規模が大きいほど、価格変動に対する耐性が高くなるためです。そのため、できるだけ流動性プールの規模が大きいものを選ぶようにしましょう。

3. ヘッジ戦略を活用する

ヘッジ戦略とは、インパーマネントロスを相殺するために、別の資産を購入することです。例えば、流動性プールにトークンAとトークンBを預け入れた場合、トークンAの価格上昇に備えて、トークンAのショートポジションを保有することができます。これにより、トークンAの価格上昇によるインパーマネントロスを相殺することができます。

4. インパーマネントロス保険を利用する

近年、インパーマネントロスを補償する保険サービスが登場しています。これらの保険サービスに加入することで、インパーマネントロスが発生した場合に、損失の一部または全部を補償してもらうことができます。ただし、保険料が発生するため、費用対効果を考慮して加入を検討する必要があります。

5. 複数のDEXを利用する

単一のDEXに流動性を提供することに集中するのではなく、複数のDEXに分散して流動性を提供することで、リスクを分散することができます。異なるDEXでは、流動性プールの構成や手数料率が異なるため、より有利な条件で流動性を提供できる可能性があります。

6. 自動調整戦略（Dynamic Fee）を利用する

一部のDEXでは、流動性プールの状況に応じて手数料率を自動的に調整する機能が導入されています。これにより、インパーマネントロスが発生しやすい状況では手数料率を高く設定し、流動性提供者の損失を抑制することができます。

7. 集中流動性（Concentrated Liquidity）を利用する

ユニスワップV3では、集中流動性と呼ばれる新しい仕組みが導入されました。集中流動性とは、特定の価格帯に流動性を集中させることで、資本効率を高める仕組みです。これにより、流動性提供者は、より少ない資本でより多くの取引手数料を得ることができます。ただし、集中流動性は、インパーマネントロスが発生しやすいというデメリットもあります。

インパーマネントロスと取引手数料

インパーマネントロスは、流動性提供者が被る可能性のある損失ですが、取引手数料を得ることで、その損失を相殺することができます。取引手数料は、流動性プールで行われた取引の際に発生し、流動性提供者に分配されます。

取引手数料の割合は、DEXによって異なります。また、流動性プールの規模や取引量によっても変動します。一般的に、流動性プールの規模が大きく、取引量が多いほど、取引手数料も高くなる傾向があります。

インパーマネントロスと取引手数料のバランスを考慮して、流動性提供を行うかどうかを判断する必要があります。取引手数料がインパーマネントロスを上回る場合は、流動性提供を行うことで利益を得ることができます。しかし、取引手数料がインパーマネントロスを下回る場合は、流動性提供を行うことで損失を被る可能性があります。

結論

インパーマネントロスは、分散型取引所における流動性提供のリスクの一つですが、適切な対策を講じることで、その影響を軽減することができます。価格変動の少ないトークンペアを選択したり、流動性プールの規模が大きいものを選んだり、ヘッジ戦略を活用したり、インパーマネントロス保険を利用したりするなど、様々な対策法があります。

流動性提供を行う際には、インパーマネントロスと取引手数料のバランスを考慮し、リスクを十分に理解した上で判断することが重要です。また、分散型取引所の仕組みやインパーマネントロスに関する知識を深めることで、より効果的な対策を講じることができます。

分散型金融（DeFi）の世界は、常に進化し続けています。新しいDEXや流動性提供の仕組みが登場する可能性もあります。常に最新の情報を収集し、変化に対応していくことが、DeFiの世界で成功するための鍵となります。